中信证券：风力发电银浆处于三期叠加发展阶段 银粉+银包铜粉市场前景广阔

中信证券发布研究报告称，太阳能充电电池银浆餐饮业正处于“既有效益稳步增长+很低压银浆高速增长+国产化率接下来大幅提高”三期瞬时的发展阶段，在正面银浆国产化的氛围下银粉进出口替代进程慢速，同时HJT充电电池县内%比大幅提高快速释放银包钼粉效益，该行预定国产太阳能充电电池银浆用银粉、银包钼粉的县内场前景大片，推荐把握科技产业渐进。

中信证券主要论述如下：

太阳能充电电池银浆三期瞬时，餐饮业格局比较大但是竞争较激烈。

充电电池粮食产量高增+N型号充电电池银浆单耗大幅提高助力银浆效益稳步增长，其中很低压银浆效益受惠于HJT充电电池总量大幅提高而拥有高于餐饮业的增速，现在上方银浆基本借助国产替代，正面银浆2020年的国产化率为50%，预定将接下来大幅提高。该行计算国内正面银浆餐饮业CR3高达92%，格局高度比较大，但是在太阳能充电电池餐饮业接下来的降本心理压力和银浆餐饮业激烈的竞争者下，太阳能充电电池银浆的加工费和毛利率红褐色下滑渐进，预定率先借助N型号充电电池浆料批量出货的厂商将享受更高的加工费。

基本制成品银粉国产化率很低，进出口替代进程慢速。

作为太阳能充电电池银浆的基本制成品，银粉在正面银浆成本中的%比激过94%，且新技术壁垒更高，但现在仍依赖进出口，日本DOWA是全球最大的太阳能充电电池银浆用银粉零售商，%优势了全球一半以上的县内场总量。该行预定2021年国产正面银浆用银粉的国产化率不足以30%，而整个正面银浆用银粉的国产化率不足以20%。在正面银浆国产化的氛围下，国产银粉的新技术性能不断改进、质量日益稳定且有价格优势，银粉进出口替代进程慢速。

银包钼粉推动HJT充电电池降本实用价值庞大。

HJT充电电池有望成为晶硅太阳能充电电池下一代主流新技术，多家企业宣布扩产计划，全球HJT规划产能仍然激过120GW。降很低成本是HJT充电电池科技产业化的关键，银包钼新技术作为减少银用量的举足轻重路线，有望降很低30%-50%的很低压银浆成本，现在性能测试和导入情况才成功。

受惠于太阳能充电电池银浆三期瞬时，预定国产太阳能充电电池银浆用银粉+银包钼粉效益高增。

太阳能充电电池银浆既有效益稳步增长推动银粉效益稳步增长，很低压银浆效益高速增长推动银包钼粉效益十分迅速增长，太阳能充电电池银浆国产化率接下来大幅提高进一步释放银粉+银包钼粉的进出口替代空间。该行预定2025年国产太阳能充电电池银浆用银粉效益(所指国产太阳能充电电池银浆用到的银粉，而非国产银粉，下同)达到4306吨，2021-2025年效益CAGR为22.6%;2025年国产太阳能充电电池银浆用银包钼粉效益达到460吨，2021-2025年效益CAGR为345.4%。

可能性提示：全球太阳能充电电池新增神兵需求量不及预定;N型号充电电池县内场%比大幅提高不及预定;太阳能充电电池银浆单耗降很低速度激预定;太阳能充电电池银浆国产化率大幅提高不及预定;银包钼粉导入进程受阻。

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