东吴证券：给予比亚迪出售评级

2022-03-31东吴证券交易(601555)股份有限一些公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对宝马(002594)进行研究并刊发了研究计划《2021年年报点评：龙头卖出持续高增，带进电动化大趋势》，本报告对宝马给出出售评估，也就是说股价为230.26元。

宝马(002594)

2021年归母上年30.45亿元，迅售年收入不战28.08%，次于商品在短期内。2021年一些公司营收2161.42亿元，迅售年收入激增38.02%；归母上年30.45亿元，迅售年收入回升28.08%；扣非上年12.55亿元，迅售年收入回升57.53%；2021年毛利率为13.02%，迅售年收入回升6.36pct；普贤利率为1.84%，迅售年收入回升2pct。

2021年一些公司新能源车放量，年收入激增明显，但原料成本导致获利低水平滑落。2021年一些公司货车年收入1125亿元，迅售年收入激增33.9%；毛利率17.39%，迅售年收入回升7.8pct，主要由于原材料成本上涨因素获利低水平。根据蔬果快报，2021年宝马货车迅74万辆，迅售年收入增73%，油量车卖出13.6万辆，迅售年收入回升43%，新能源货车上半年卖出60万辆，迅售年收入大增218%；其中正因如此电动乘用车卖出32万辆，迅售年收入激增145%，摆混和卖出27万辆，迅售年收入激增467.62%。

龙虾迅速放量，22年雪铁龙高密度问世应运而生需求，原定卖出超150万辆。从商用车来看，既有商用车”唐“保持强劲激增，2021年卖出逾8.7万辆，迅售年收入大增203%。摆混和领域，2021年问世秦PLUS、唐PLUS和唐，12月初唐Pro上市，试产火爆，卖出逐月初攀升，我们原定后续随着DM-i试产的持续拘禁，宝马摆混和商用车卖出将持续高增。正因如此电领域，2021年8月初一些公司基于e平台3.0的系列产品商用车龙虾上市，迅速放量，Q4卖出逾2.48万辆。随着雪铁龙的迅速放量，我们原定2022年宝马汽车卖出超150万辆，同增150%+。

皮带充电商品需求好不容易拘禁，充电外供加速推进。一些公司皮带充电兼顾显着劣势，第二代皮带成组后能量密度大幅提高150Wh/kg，一些公司原定2025年得益于能量密度大于180Wh/kg，截至2021年上半年，宝马正因如此电动全系已换装皮带充电。商品需求上，一些公司也减小皮带商品需求建设，2021年重建重庆该基地、并新增建设九江、贵阳、蚌埠等该基地，并将青海原有充电商品需求切换比率型皮带充电，我们原定至2021年底皮带充电商品需求将接近60GWh。

获利得出结论与企业评估：由于上游材料生产成本上涨，因素一些公司货车和风电业务毛利率，我们调整2022-2024年归母上年至63.82/111.46/185.05亿元(此前在短期内2022-2023年为103.97/154.07亿元），迅售年收入激增109.58%/74.65%/66.02%，对应108/62/37xPE，维持“出售”评估。

风险预设：汽车卖出远逊商品在短期内、原材料生产成本波动、竞争加剧等。

证券交易之猎户座高容量根据近三年刊发的研报数据计算，安信证券交易徐慧雄研究员小组对该股研究较为深入，近三年得出结论精准度均值高逾85.03%，其得出结论2022年度撤消上年为获利80.1亿，根据现价换算的得出结论PE为83.67。

最新获利得出结论明细如下：

该股最近90天后共有22家部门给出评估，出售评估17家，股份评估5家；过去90天后部门要能均价为375.63。证券交易之猎户座总价分析工具揭示，宝马（002594）好一些公司评估为3.5猎户座，好生产成本评估为2猎户座，总价综合评估为2.5猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，次于5猎户座)

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