黑田东彦发表长文谈货币政策：执意宽松以提振经济 尚不需在经济与通胀之间做取舍

es， and Real GNI 第三，2%的“生产成本有利于远距离”无需要以有利于且可接下来的模式确实利用。4同月列于饮品的消费生产成本和预测相差无几，前年同期增高2.1%，表面上达成2%的远距离（左图3）。前年的手机话费更高价的直接影响现在消亡，现今的涨主要境况是可接下来生产成本的大大的涨。一各个方面，列于饮品和可接下来来看，消费涨为0.8%，并未相符地揭示出新可接下来以外各类消费生产成本的涨。根据韩国央行的远景，2022监管机构，列于饮品的消费生产成本都会涨1.9%，但到2023年，上半年将收窄至1.1%，在短期内可接下来生产成本的提振贡献在短期内将消退。消费生产成本增高曾受可接下来涨的此后直接影响而达成2%，这这不都是确实利用了2%的“生产成本有利于远距离”，在考总量了金融市场业和其他诱因的振荡其后最低大幅提高2%时，才算真正确实利用远距离。为了确实利用这一远距离，有应该该延续这两项强有力的货币制度适合于财政政策，以带入一个使大一些公司纯利、就业和薪水增高、潜在通货膨胀率温和回升的良性循环。我将在后文当中详细解释薪水增高对确实利用2%远距离的特殊性。

左图3：Consumer Prices in Japan， the United States， and the Euro Area

溢价直线操控之中的货币制度适合于

基于上述三个境况，韩国央行仍然尽力推行强有力的货币制度适合于财政政策。作为切实，韩国央行在溢价直线操控的框架下，除了短期国债外，还相符了长时间国债的操作者远距离。在 4 同月决策都联席会议（MPM）上，我们延续这两项的金融市场产品调控财政政策，短期财政政策国债为-0.1%，10 年期国债国债为“0%有数”。此外，在前年3同月的“评估”当中，从在一定程度上维护产品功能、操控国债高度不损害货币制度适合于效果的视角来看，相符了长时间国债的振荡幅度保持稳定在±0.25%的适当性。在这一财政政策下，韩国央行现今打算按所无需使用总量买到长时间国债，以使10年期国债国债保持稳定在0%~±0.25%的范围内。

此外，在4同月底的决策都联席会议上，央行还决定在10年期韩国国债国债0.25%的溢价下完成 “相同国债操作者（fixed-rate purchase operations）”，原则上每个周六完成，以坚定不移界线国债振荡的少于，并相符央行的货币制度适合于倾向。这是因为，提之前月银行实际上上每个周六都都会完成相同国债操作者，将尽可能产品的有利于，因为产品上有些人仍然试左图从银行之前提都会完成相同国债操作者来推测银行期望的财政政策倾向。

事实上，月内月底以来，即使东欧各国长时间国债此后回升，韩国的长时间国债仍与变更财政政策完全相同，很难最多0.25%的少于（左图4）。由于韩国央行的溢价直线操控以长时间国债为操作者远距离，因此买到英国政府国债的额度是内生的。韩国央行除此以外减更高了相同国债操作者和英国政府国债买到总量，但与现在相对，买到英国政府国债的总额度很难显著减更高。此外，自从5同月开始督导每日相同国债操作者以来，投标总量仍然为零。我们显然，除了现在买到英国政府国债（JGB）的“存总量振荡”外，长时间国债最多0.25%的完全，韩国央行通过相同国债操作者短时间内买到英国政府国债的“公告振荡”，对产品参与者的意味著形成产生了关键直接影响。或许，在溢价直线操控下，长时间国债在更高位保持稳定有利于，使商业性票据（CP）、一些公司国债和银行贷款等融资周围环境保持稳定适合于，并坚定不移地全力支持韩国的金融市场业社会活动。

左图4：Long-Term Government Bond Yields and the Bank‘s JGB Holdings

3、争取有利于且可接下来地确实利用2%的“生产成本有利于远距离“

年中我出版意见一下以有利于且可接下来的模式确实利用2%的“生产成本有利于远距离”的具体正向。在这各个方面，韩国央行3同同月举行的题为 “围绕新冠禽流感的生产成本发展问题 ”的研讨都会上的出版意见较强指导意义。在研讨都会上，韩国央行的工作人员分析了禽流感之中东欧各国与韩国突显的生产成本增减各不相同，并就为什么只有韩国接下来经历更高通货膨胀率完成了热烈出版意见，韩国主流金融市场业学家也受邀了出版意见。根据出版意见段落，我们显然，在韩国以有利于且可接下来的模式确实利用2%的远距离，其关键将是薪水的突出新增高，以及摆脱多年来客户服务生产成本零通货膨胀率。我们在下文当中详细说明这一点。

新冠禽流感当中的生产成本振荡：韩国和东欧各国密切关系的各不相同

我们先来想到韩国、American和东欧在新冠禽流感当中的通货膨胀率动态（上文左图3）。American消费生产成本仍然在较慢涨，现今消费生产成本的上半年在8%有数，即使列于可接下来后总量化，也在6%有数。在货币制度财政政策底物该各个方面，监管机构直到前年夏天仍然显然，由于涨是此后的，因此这不无需忽视，只要对薪水或通货膨胀率意味著很难二次溢出新振荡，货币制度适合于财政政策将此后致力全力支持金融市场业。事实上，起初通货膨胀率的主要驱动力是运输成本推行诱因，比如汽车产业这类曾受物资供应困难重重和可接下来生产成本抗拒直接影响的产业。然而，American的通货膨胀率自此大大加速，与早先的意味著比如说。其故事情节有二，一是出新于对禽流感的警惕观念，资本参与率很难确实趋于稳定，二是过剩的力总量推行生产成本普遍不存在涨，不非常少是由于物资供应诱因，还由于金融市场业接下来强大增高。在这种完全，最近资本物资供应总量关系趋紧，求职与企业主之比大幅提高之惊人的高位，分之一为2倍。工人们仍然在提高薪水尽快以应该对急剧回升的通货膨胀率，这随之而来还包括租金在内的客户服务生产成本进一步性涨。因此，监管机构在月内3同月和5同月分别提高了0.25%和0.5%的国债，以期抑制薪水和物价的方型回升，并且打算领会期望此后加息的应该该性。

我们显然，监管机构的这种财政政策底物该实际上上都会通过有利于American金融市场业和生产成本，来倡导整个全球金融市场业的有利于。然而，在国际金融市场和资产产品，在American通货膨胀率率大大的提高、加息步伐加速的完全，人们指出新了一些风险，如股票交易等风险金融市场机构生产成本的大大的变更和新兴金融市场业体的资产发展缓慢。有应该该密切关注这些风险的期望趋势。

这两项，欧盟消费生产成本的增高运动速度也突出新减更高。现今的总体通货膨胀率为8%有数，列于可接下来后也最多了4%。由于与乌克兰在金融市场业和地理周围环境上建立联系紧密，可接下来生产成本进一步性涨，而金融市场业之前景却越发停滞不之前，ECB陷入了抑制通货膨胀率还是全力支持金融市场业的两难窘境。到现今为止，ECB侧重于全力支持金融市场业而暂缓加息，但无能为力除此以外涨对薪水和通货膨胀率意味著的二次溢出新振荡，拉加德显然将在7-9同月进一步实施加息。

相对之中，韩国的消费生产成本虽然有所增高，但现今仍保持稳定在2%有数，比东西方国家政府要更高。但与此同时，这也凸显了韩国长时间以来难以提高生产成本的问题。换句话说，韩国的消费生产成本再现新与资源分配要第二道完全相同的连续性振荡，与东欧各国类似，尽管程度各不相同。另一各个方面，与东欧和American各不相同，韩国的客户服务生产成本仍然保持稳定着极更高的柔性，即使在禽流感之前也几乎很难回升。

为了使韩国每年的通货膨胀率大幅提高2%有数，客户服务生产成本无需要延续对CPI动手出新大分之一2%的贡献，而消费生产成本则无需要在2%有数连续性振荡。在这一点上，对韩国和American的消费生产成本类别的生产成本振荡分布的相当说明，American在禽流感在此之后，各不相同类别密切关系的上半年不存在一些各不相同，主要是在客户服务各个方面，大分之一为2%（左图5）。而在韩国，绝大多数消费的生产成本振荡率为零，而且在禽流感爆发其后，这种情况也很难突出新忽略。

左图5：Price Change Distributions in Japan and the United States

尽管韩国央行在现在九年当中无视了大规模货币制度适合于财政政策，但未确实利用2%远距离，其最大境况是，“零通货膨胀率规分之一”仍然颇为持久。在American，2%的规分之一不是所有金融市场业本体协力遵守的，遵循1%和3%的本体都不存在，2%只是一个最低数。另一各个方面，韩国的零通货膨胀率规分之一假定每个人都在无视除此以外的突击，“不忽略生产成本标签”。金融市场业学家指出新，拐折需尽快直线的不存在是韩国生产成本不作移动的故事情节之一（左图6）。换句话说，个别一些公司面临的需尽快直线，即使生产成本略有回升，需尽快也都会大大的增高，而稍有更高价时需尽快不都会显著减更高，因此，“不忽略生产成本标签”已成为韩国大一些公司的匹配折扣行为。

左图6：Illustration of a Kinked Demand Curve 薪水涨的特殊性

忽略这种境况的关键是提高薪水。这假定减更高了所有大一些公司面临的劳动运输成本，形成还包括客户服务生产成本在内的生产成本逐年提高的形势，并通过提高薪水盈余来减更高消费对涨的忽视度。（这种表达方式在6同月8日国都会上遭到误导，黑田东彦随即撤回了“家庭主妇的囤积忽视度打算提升”的表达方式方法） 要动手到这一点，首先必须通过接下来且有力的货币制度适合于财政政策来延续资本资源分配要紧张的形势，其次要尽可能每年劳资双方谈判当中具体的薪水增高运动速度能够揭示出新通货膨胀率的实际上增高。

首先，我们来想到资本物资供应总量的管控。自2013年以来，在央行强有力的货币制度适合于财政政策下，金融市场业社会活动被推高，资本物资供应总量接下来管控。而到了2018年有数，在禽流感蔓延在此之后，有效率岗位悬空率现在回升到1.6倍，最多了泡沫中后期的振幅，而房价现在增高到2%-2.5%范围内的除此以外（左图7）。在此故事情节下，“从外部资本产品”的薪水涨受压减更高（大一些公司在该产品当中变更乘数资本的过剩和欠缺），对资本资源分配要敏感的全职小时薪水增高了分之一3%。这种资本物资供应总量的拖垮在短期内都会蔓延到 “内外资本产品”，该产品以一些公司内外的长时间雇用为当中心。这是因为在韩国的内外资本产品上，原则上保持稳定着在此在此之后员工的长时间雇佣理应该，即使在金融市场业繁荣中后期，也通常以金融市场业衰退中后期的工作保障为付出代价而保持稳定有规律，薪水增高的运动速度也通常被限制。然而，自2018年底以来，多国金融市场业的持续增长变得突出新，而且，2020年新冠禽流感的直接反弹，使得资本物资供应总量更趋趋于稳定，这并很难随之而来全职雇用薪水的进一步增高。远景期望，正如2022年4同月的《金融市场业社会活动和生产成本远景》（远景研究报告）当中提出新的，从2022监管机构开始，金融市场业增高在短期内将连续三年最多潜在增高率。在这种完全，关键是资本产品必须之前提都会不非常少在从外部资本产品而且在内外资本产品管控，以及这之前提都会随之而来薪水的进一步涨。

年中谈论揭示实际上通货膨胀率的薪水增高的确实利用情况。在通缩中后期，还包括2000世纪末当中期的金融市场业崛起中后期，许多一些公司暂缓了薪水不可数（原则上薪水）的涨。相对之中，自2013年以来，由于大规模的货币制度适合于财政政策，涨的运动速度适度减更高，薪水不可数涨现在趋于稳定，并已连续涨九年，还包括本监管机构。然而，现在九年的最低不可数增高分之一为0.5%，与东欧各国相对始终很更高，甚至与通缩之前的韩国相对也很更高。在3同同月的研讨都会上提出新的一个推论是，鉴于近年来的涨突出新更高于最低分之一2%的这两项薪水涨，家庭主妇不太有可能感官到涨随之而来的贫困运输成本减更高，也不太有可能关注生产成本。这在除此以外的金融市场业学当中也被称作 “理性的不注意”，即人们在动手金融市场业决策时通常对他们判断为很难什么应该该的信息不予理都会。或许，这一推论的有效率性无需要进一步性的理论和实证检验，但期望的比如说是，在期望一年及日后的薪水增高当中，将多其本质上考总量最近2%的涨。

左图7：Labor Market Conditions 通货膨胀率意味著振荡的苗一头

大一些公司和家庭主妇除此以外的通货膨胀率意味著以及对通货膨胀率的论点都注意到了振荡。就大一些公司对通货膨胀率的论点而言，3同月的短观说明，受益新生产成本DI（蔓延股票价格，被显然能够说明期望三到六个同月的生产成本来让倾向）现在回升到自1980月底（即第二次石油反弹其后）以来产业的三高高度，以及自1990月底（即泡沫完结）非产业的三高高度（左图8左侧机壳）。短观还说明，大一些公司对期望一年的一般生产成本的通货膨胀率意味著突出新回升，大幅提高了清查开始以来的三高高度，而对期望三年和五年的意味著也回升到接近振幅的高度（左图8之前方机壳）。

左图8：Firms‘ Output Prices and Inflation Expectations 在大一些公司非常尽力的折扣倾向当中，韩国家政府庭主妇对涨的忽视度也在减更高，从确实利用可接下来涨的视角来看，这可以被视为一个重要的振荡。在这各个方面，东京大学的渡边努教授完成了一项有趣的清查（左图9）。具体而言，他对还包括韩国在内的五个国家政府完成了定期清查，清查家庭主妇对 “如果一个熟悉的零售店的产品的涨10%，你都会看看 ”这一问题的说道。在前年8同月的最后一次清查当中，最多一半的韩国家政府庭主妇显然，他们都会因涨而 “转移到另一家零售店”，这与拐点需尽快直线所显然的相符。这格结果与东西方国家政府形成近来，东西方国家政府有最多一半的曾受访者显然他们都会接曾受囤积并此后在同一零售店买到。在月内4同月底完成的清查当中，韩国的清查研究报告发生了振荡。换句话说，显然转移到另一家零售店的曾受访者使用总量突出新降更高，最多一半的曾受访者显然接曾受囤积并此后在同一零售店买到，这与东欧各国的结果一致。虽然这些结果本身有很大的误差，但有一个推论是，在禽流感的突击限制下积累的 “自愿红利 ”有可能随之而来家庭主妇对涨的忽视度提高。或许，现今的比如说是如何在韩国家政府庭主妇由于不存在自愿红利等诱因而接曾受涨的同时，来使延续有利的整体金融市场业周围环境，以及如何从2023监管机构起将其与薪水的实际上增高（还包括不可数增高）建立联系大大的。

左图9：Survey on Households‘ Response to Price Increases 4、结论

我现今写到了为什么韩国央行显然货币制度适合于财政政策是应该该的，以及薪水增高对于可接下来和有利于地确实利用2%的生产成本有利于远距离的特殊性。

韩国金融市场业仍在禽流感的阴霾下趋于稳定，盈余各个方面也曾受到大宗消费涨的并行受压，显然不具备管控货币制度财政政策的必须。我们的竭尽所能是在这两项溢价直线操控的并重，通过坚决不懈地延续强有力的货币制度适合于财政政策，坚定不移地全力支持金融市场业社会活动。与外国央行各不相同，韩国央行这不面临金融市场业有利于和生产成本有利于密切关系的权衡，所以它完全有技能从货币制度视角此后激发过剩。

在4同月底的远景研究报告当中，韩国央银还公布了其对消费生产成本（列于了饮品和可接下来）的远景，以便从使用总量上相符解释其对生产成本计总量的远景。根据这一远景，在整体资源分配要第二道更佳和通货膨胀率意味著回升的故事情节下，在短期内2024监管机构消费生产成本前年同期增高率应该回升至1.5%有数。为了确实利用这一之前景并走向非常有利于的2%远距离，我们有应该该带入一个良性循环，使薪水和生产成本能够组织化涨。

韩国央行打算延续其坚定不移不移的货币制度适合于倾向，以提供一个有利于薪水增高的整体金融市场业周围环境，并将除此以外通货膨胀率意味著的减更高和涨忽视度的振荡与生产成本的接下来涨建立联系大大的。

本文作者：黑田东彦，来源：BOJ；译文：熊涌，来源：智堡Wisburg

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