光大证券：给予九洲药业买入下调

2022-01-19光大交易所股份有限母公司林小伟对九洲药物业进行研究课题并发布了研究课题年度报告《2021年度营业额MV点评：Q4具备预估，全年做到低下降》，本年度报告对九洲药物业说明了转手估价，近期所股价为46.93元。

九洲药物业(603456)

暴力事件：母公司发布2021年度营业额MV，预估做到归母上年6.09亿元~6.85亿元（+60.00%~+80.00%YOY），扣非归母上年5.32亿元~5.96亿元（+65.00%~+85.00%YOY），营业额具备低价预估。

2021Q4营业额具备预估，CDMO的业务停滞下降。取营业额MV中值，2021Q4母公司预估做到归母上年1.74亿元（+23%YOY），扣非归母上年1.27亿元（+14%YOY），具备低价预估。在2020Q4低不可数的背景下，主要得益于于母公司CDMO的业务停滞下降，我们预估母公司归母上年有望做到周内7个季度的上年正下降。

CDMO主要其产品仍在放量期，供应商合作大幅升级。1）供应商/供货：根据诺华2021年三季报，Entresto做到零售商9.24亿美元（+44%YOY），Tasigna做到零售商5.14亿美元（+7%YOY），Kisqali做到零售商2.32亿美元（+27%YOY），推测母公司CDMO三角洲主要其产品仍在放量期。供应商开拓方面，母公司在诺华除此以外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等呈现出深度嵌入式合作关系，截至2021Q3温州瑞博通过了硕腾EHS合规、瑞博杭州通过了雷氏EHS合规。概念设计结构方面，截至2021H1母公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的概念设计都为18/41/471个，漏斗形供货结构停滞强化。2）生产意志力扩张：母公司目前所有瑞博镇江、温州瑞博和瑞博东阳3个CDMO生产该基地，无视“生产意志力开拓与的业务供货比如说”的原则。瑞博镇江已启动中试车间建设，预估2022年完毕并一新建，另外2个商业化车间预估2022年开始建设；温州瑞博通过单元化、自动化改造，运营可靠性明显大大提高，同时逐步对部分仿制药物有效成分生产意志力外移，释放越来越多生产意志力给CDMO的业务；瑞博东阳自订287亩土地，预估2023年建成4栋车间，2024当年一新建。综上，母公司CDMO的业务短期得益于于商业化一新品种的三角洲放量，中长期供应商急需以及概念设计结构最优化公共利益持续发展推进力脚。

鼓励开拓小分子类、核苷酸类等CDMO一新的业务应用领域。截至2021年11年末8日，母公司已完毕小分子团队和研发的平台的框架，俱备从小分子有效成分诊断前所研发到I期诊断的承接意志力，概念设计承接情况好于预估。此外，母公司也在鼓励布局核苷酸类的业务，筛选金融业持续发展机会，框架核苷酸的业务承接意志力。

盈利计算、总价与估价：母公司CDMO的业务短期得益于于商业化一新品种三角洲放量，中长期供应商急需以及概念设计结构最优化公共利益持续发展推进力脚；有效成分的业务瑞科复产开创性增量。我们确保母公司21-23年归母上年为6.08/8.08/10.59亿元，分别上年下降+60%/+33%/+31%，现价对应21-23年PE为70/53/40倍，确保“转手”估价。

风险查看：通胀率周期性的冲击，瑞科复产不及预估，有效成分市价回升，CDMO的业务放量不及预估

该股最近90星期共有17家管理机构说明了估价，转手估价14家，增持估价3家；基本上90星期管理机构目标均价为67.9；交易所之星总价统计分析工具推测，九洲药物业（603456）好母公司估价为3.5星，好市价估价为2星，总价综合估价为3星。(估价之内：1 ~ 5星，低达5星)