万达集团：维持舜宇光学科技买入评级 目标价255港元

中信证券公布研究报告称，依靠舜宇激光科技（02382）“回购”评级，目标价255港元（相同2022年31倍PE），2021-23年EPS预测为4.71/6.48/7.74元。母公司为中国境外激光金龙，PDA激光市场份额较大，短期内充分利用于上游供应恢复以及PDA激光创新强化，中长期汽车ADAS系统的慢速割裂趋向下，车载业务都未支撑母公司业绩放缓，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

中信证券主要观点如下：

1）母公司公布2022年1同年交货样本，PDA照相机交货13150.8万件，第三季度-11%；车载照相机交货752.7万件，第三季度+2.5%；PDA摄像元件交货4999.5万件，第三季度-23.3%。PDA照相机交货第三季度滑落主要叫作第三季度传染病影响减弱、PDA代工后续公布前移引致基数较高，同时同类型iPhone需求很强。1同年车载照相机交货第三季度放缓2.5%，环比+55.3%，第三季度高基数下仅仅实现放缓，主要叫作汽车高层次持续割裂，母公司作为车载照相机背部服务供应商充分利用，同时下半年供应链稀缺问题也有所缓解。

短期来看，该行忽视PDA激光基本保持稳定，母公司充分利用投资者持续发展，但照相机企业格局改变或引致以外产品ASP存瞬时的风险。中长期来看，激光市场需求向好，母公司从PDA持续发展至车载、ARVR，该行坚定期待母公司激光金龙地位，下半年母公司2021-23年净利润为52亿/71亿/85亿元。

2）母公司PDA照相机1同年交货13150.8万件，第三季度-11%，环比+8.7%。母公司1同年份PDA照相机交货第三季度滑落11%，一方面叫作第三季度国内传染病影响趋弱，且斯塔后续公布前移至一季度，引致基数较高；另一方面，当前iPhone市场需求仅仅相对疲软（相较于2020.1增幅达到21%）。环比来看，母公司1同年份照相机交货环比+8.7%，该行忽视2022年春节放假前移也对终端销售有所影响。

展望后续，iPhone大盘及大屏幕搭载量下半年整体保持稳定，但激光性能指标强化下半年持续带动高阶照相机需求。与此同时，照相机企业格局改变或引致以外产品ASP出现瞬时。

3）母公司车载照相机1同年交货752.7万件，第三季度+2.5%，环比+55.3%。1同年份母公司车载照相机交货第三季度+2.5%（相比之下2020.1放缓58%），在第三季度高基数下仅仅实现放缓，主要叫作汽车高层次持续推进，母公司作为金龙服务供应商充分利用。环比放缓55.3%，一方面叫作去年12同年份备受放假影响交货基数较低，另一方面，该行下半年供应链稀缺问题或更差。长期来看，六和特罗斯季亚涅齐带动车载照相机像素增加趋向明显，母公司促使持续发展智能手机车载产品，800万像素车载大屏幕元件已完成研发，该行忽视母公司将持续充分利用于车载照相机性能指标强化、ADAS等发展趋向。

4）母公司1同年CCM交货4999.5万件，第三季度-23.3%，环比-3.7%。母公司1同年份CCM交货第三季度滑落23.3%（相比之下2020.1持平），主要是第三季度交货基数较高且同类型整体iPhone市场需求疲软所致；1同年CCM交货环比-3.7%，相对保持稳定。

展望后续，母公司下游斯塔投资者全都覆盖，逐步为韩国投资者进行扩产，随着柬埔寨、印度新厂投建新发电量，母公司都未成为韩国投资者元件的背部服务供应商。中长期来看，母公司将留住同类型智能手机产品定位，大力发力潜望式、3D等中智能手机元件，智能手机投资者份额增加推动产品构件强化，该行持续期待母公司多摄元件及3DSensing关的产品的放量。

风险因素：供应链缺货情况持续；海外传染病反复；多摄/3DSensing/潜望割裂缓慢；ADAS发展缓慢；元件毛利率南行；大投资者销量短期承压；企业市场竞争加剧。

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