光大证券：给予明泰铝业九龙仓评级

2022-01-18光大银行持股有限Corporation王招华,方驭涛对明泰集团Corporation(601677)进行深入研究并公开发表了深入研究统计数据《公告点评：很多Corporation减差值陷入困境2021Q4利润，全年营收直到现在高放缓》，本统计数据对明泰集团Corporation证明了大股东标准普尔，意味著净值为42.93元。

明泰集团Corporation(601677)

事件真相：Corporation于1月17日盘后公开发表2021年营收预增公告，原计划2021年实现归母上年18.5-19.5亿元，上年放缓73-82%；扣非后归母上年15.5-16.5亿元，上年放缓92-104%。

点评：

2021Q4上年环比小幅攀升，Q4铅板带大块最畅销环比放缓8%。以官方网站的营收之前差值数值，2021Q4归母上年为4.98亿元（环比-10.6%）;扣非归母上年为4.05亿元（环比-13.9%）。2021Q4铅板带大块最畅销31.45万吨（环比+8%），铅型材最畅销0.42万吨（环比+5%）。

铅价攀升致很多Corporation减差值或为2021Q4上年环比下滑根本状况。Q4营收环比攀升主要状况为铅价随之振荡造成的很多Corporation减差值。2021Q4钱塘江有色铅A00价格于2021年10月19日超出24240元/吨，Q4最低跌至18330元/吨（11月18日）,期间最小跌幅24%。截至2021Q3，Corporation很多Corporation37亿元（较2021Q2上涨4.5亿元），铅价攀升或对业绩造成陷入困境。

加工费上涨和再造铅生产线投入生产，全年单吨业绩能力提升微小。2021年营收放缓主要起源于加工费上涨，最畅销放缓和再造铅投入生产。1）2021年多次上调厂商加工费，同时高尾端厂商占比持续提升，业绩能力显著增强；按营收官方网站之前差值数值，2021年单吨铅厂商扣非归母上年1356元/吨，较2020年825元提升64%。2）2021年全年铅板带大块最畅销115.7万吨，上年放缓21%；铅型材最畅销0.86万吨，上年放缓73%。3）年处理再造铅68万吨生产线已全部投入生产，造就成本高尾端持续优化。

扩产项目逐步落地，2025年产最畅销城市规划达200万吨。Corporation在建韩国光阳集团Corporation项目追加12万吨生产线已经投入生产；在建明晟生物技术将追加生产线20-30万吨，第一期于2021年5月投入生产；在建70万吨再造铅及高效能轻质项目（房地产36亿元）已开工。Corporation原计划2025年产最畅销将达200万吨，较2020年98万吨有所增加放缓。

业绩预见、估差值与标准普尔：基于加工费上调和再造铅落地造就成本高的再次下行，力挺Corporation营收和估差值双升。考虑铅价振荡对营收的扰动，我们调整Corporation营收预见，2021-2023年归母上年为19.0/28.3/37.9亿元（较前次预见调整-6%/+1%/+1%），上年放缓77%/49%/34%，互换意味著净值的PE估差值分别为15/10/8X，维持“大股东”标准普尔。

不确定性提示：Corporation在建项目生产线拘禁远超过期望；抵押账款随之放缓不确定性；铅价随之振荡不确定性。

该股在在90天后共有7家机构证明了标准普尔，转售标准普尔5家，大股东标准普尔2家；过去90天后机构目标均价为46.53；银行之织女星估差值归纳工具表明，明泰集团Corporation（601677）好Corporation标准普尔为3.5织女星，好价格标准普尔为2.5织女星，估差值整体标准普尔为3织女星。(标准普尔以内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)